繼峰股份(603997)

公司是國內乘用車座椅頭枕及扶手龍頭企業(yè)，為安道拓、李爾、大眾、吉利等國內外知名汽車座椅與整車廠商配套。公司擬收購全球領先的車輛座椅內飾供應商格拉默，有望與其在成本端、產品端、銷售端等多方面形成良好的協(xié)同效應，拓展全球業(yè)務布局，同時產品單車價值量大幅提升，打開新的成長空間。暫不考慮收購格拉默影響，我們預計公司2019-2021年每股收益分別為0.54元、0.63元和0.75元，維持買入評級。

支撐評級的要點

頭枕扶手綁定國內優(yōu)質客戶，有望持續(xù)快速增長。公司是國內乘用車座椅頭枕及扶手領域龍頭企業(yè)。一汽大眾是公司第一大客戶，2017年業(yè)務占比約30%。一汽大眾開啟SUV新品周期，公司為探歌、探岳等多款新車型配套，有望持續(xù)受益。日系車企近年來銷量表現出色，產品線逐漸補齊，銷量有望持續(xù)增長。公司獲得本田、豐田、日產等多家訂單，并與廣汽零部件成立合資企業(yè)廣州華峰，有望持續(xù)受益日系銷量增長。自主車企近年來頭部化趨勢明顯，公司客戶已有長城、吉利、廣汽等自主品牌頭部車企，并拓展比亞迪等新客戶，未來在自主品牌的市場份額有望持續(xù)擴大。

海外業(yè)務推進順利，斬獲多款車型訂單。公司2014年成立德國繼峰作為公司在歐洲的研發(fā)和商務平臺，并成立捷克繼峰作為生產基地，目前已獲得德國大眾、寶馬、戴姆勒、捷豹路虎、保時捷等多款車型訂單，成功進入高端市場。2018年德國繼峰合并營業(yè)收入為2.2億元，同比增長132%。隨著海外訂單逐漸放量，德國繼峰2020年有望實現扭虧為盈，歐洲市場未來將成為重要增長點。寧波繼峰的研發(fā)團隊也與美國福特、通用主機廠進行直接同步設計，繼峰美國分公司也于2017年12月成立，未來公司也將在美國市場進行本地化同步設計和配套，有望成功打開美國市場。

擬收購德國格拉默，拓展全球化戰(zhàn)略布局。繼燁投資2018年9月完成收購格拉默84.23%股權，公司近期計劃以發(fā)行可轉換債券、股份及支付現金相結合的方式，購買繼燁投資100%股權。格拉默是全球領先的車輛座椅內飾細分行業(yè)供應商，主營乘用車座椅頭枕、座椅扶手、中控系統(tǒng)及商用車座椅系統(tǒng)，有著先進的生產技術與廣闊的海外渠道，整合后有望發(fā)揮各自優(yōu)勢，在成本端（集中采購，提高格拉默原材料自制率）、產品端（公司在頭枕扶手領域領先，格拉默在商用車領域與乘用車中控技術領先）、銷售端（公司主要客戶集中國內，格拉默在歐美）等多方面實現良好的協(xié)同發(fā)展，推進公司全球化布局。此外產品單車價值量將大幅提升，有望打開新的成長空間。

估值

暫不考慮收購格拉默影響，我們預計公司2019-2021年每股收益分別為0.54元、0.63元和0.75元?？紤]到公司多個新項目逐漸批產上量，擬收購格拉默拓展全球業(yè)務前景廣闊，維持買入評級。

評級面臨的主要風險

1）配套車型銷量不及預期。2）格拉默整合進度不及預期。