我國糖業(yè)需求平穩(wěn)，行業(yè)改善空間大。我國糖產業(yè)需求約1500萬噸，僅次于印度和歐盟，是全球第三大消費地，目前我國人均食糖消費量約11KG/年，僅為全球平均水平24KG/年的1/2，參考飲食習慣，對標日本仍有超過50%的增長潛力。我國目前食糖產量約1000萬噸，是全球第四大產糖國，但是我國產糖成本數倍高于巴西、泰國、古巴等地區(qū)，產品結構品類單一，在糖業(yè)綜合利用開發(fā)上也相對落后，整個行業(yè)還有很大的提升空間。

依賴進口現狀將長期存在，外糖價格錨定國內糖價。我國糖料種植面積已經連續(xù)10年下降，糖業(yè)未來5年規(guī)劃重點是高質量發(fā)展，著力提高生產效率。以廣西為例，制糖蔗面積從“穩(wěn)定在1672萬畝”調整為“1150萬畝保護區(qū)”，而且2019/2020榨季不再執(zhí)行政府指導收購價，預計未來我國產能還將逐步下降，進口依存度將不斷提升，外糖價格對于國內價格影響還將存在。

2018/2019榨季全球產能適度收縮，糖價反轉還需天氣、政策、油價配合。2018/2019榨季巴西產糖2904萬噸，減少約880萬噸，歐盟產糖據估計將降低370萬噸，而泰國預計增產50萬噸，印度預計增產150萬噸，全球糖業(yè)供需情況略微改善。但是印度、泰國都還在持續(xù)為蔗農或者糖業(yè)出口提供補貼，在印度甘蔗是經濟性最好的作物。天氣方面今年可能面臨較嚴重的厄爾尼諾災害，總體而言謹慎認為糖供需格局將有所改善，進度取決于印度和泰國的補貼情況以及全球油價。

境內產能持續(xù)優(yōu)化調整，產業(yè)鏈優(yōu)勢公司更容易脫穎而出。廣西糖廠的設備利用率僅為55-65%，根據廣西政府指導文件，將引導連續(xù)2個榨季產量在5萬噸以下的糖廠關閉合并，未來國內糖業(yè)市場競爭格局將優(yōu)化，產能利用率的提升也將帶來制糖成本的降低。另一方面，做好糖產業(yè)鏈“補鏈”和“強鏈”工作能平抑糖價波動的風險。對標第一制糖強國巴西，其甘蔗乙醇生產技術已經非常成熟，可以根據原油價格和糖價靈活選擇最終產品，同樣，在我國未來糖料綜合利用效應最高的企業(yè)將是能穿越牛熊的存在。

推薦關注糖企。建議關注中糧糖業(yè)、*ST南糖。

風險提示：淀粉糖替代工藝實現突破；印度持續(xù)補貼糖業(yè)；油價暴跌。