帝爾激光(300776)

光伏激光國際領(lǐng)先企業(yè)，核心競爭力保障毛利率水平。公司主營業(yè)務(wù)為光伏精密激光加工解決方案的設(shè)計(jì)及其配套設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，公司作為全球光伏激光設(shè)備領(lǐng)先企業(yè)，產(chǎn)品覆蓋了高效太陽能電池的PERC、MWT、SE、LID/R等多個工藝環(huán)節(jié)。近年來，公司的業(yè)績增速保持較高增長，2016-2018年?duì)I業(yè)收入和歸母凈利潤復(fù)合增長率分別達(dá)117.74%、135.78%；毛利率分別為64.07%、65.88%和62.07%，平均高出同行業(yè)約25個pct。公司毛利率遠(yuǎn)超同行主要由于公司產(chǎn)品技術(shù)門檻高且專注定制化，彰顯公司核心競爭力。

高效光伏電池技術(shù)加速滲透，市場規(guī)模不斷擴(kuò)大。隨著光伏平價上和相關(guān)政策持續(xù)出臺驅(qū)動光伏行業(yè)效率不斷提升，加速高效電池技術(shù)滲透率提升。以PERC電池為代表的高效光伏電池能夠有效提升效率，降低發(fā)電成本，為光伏電站和光伏電池廠商帶來可觀收益。在產(chǎn)業(yè)趨勢、政策影響及高收益驅(qū)動下，高效太陽能電池市場迅速擴(kuò)容。根據(jù)PVInfolink研究報告，至2021年全球光伏電池產(chǎn)能將達(dá)到約187GW，其中PERC電池產(chǎn)能預(yù)計(jì)約為126GW左右，占比約67%。

此外，SE技術(shù)具有與電池片產(chǎn)線兼容強(qiáng)的優(yōu)勢，能給PERC電池片發(fā)展帶來更多上升的空間，至2021年預(yù)計(jì)將有110GW左右電池產(chǎn)能搭載SE工藝，因此PERC、SE高效太陽能電池工藝對應(yīng)的激光加工設(shè)備市場容量合計(jì)超過38億元。加上MWT、LID/R、半片、疊瓦、擴(kuò)硼等高效太陽能電池工藝，高效太陽能電池激光加工設(shè)備的市場總量有望超過58億元，市場空間十分廣闊。

綁定核心客戶市占率高，打造堅(jiān)強(qiáng)競爭壁壘。根據(jù)EnergyTrend統(tǒng)計(jì)，截至2018年底，主要光伏電池廠商的PERC工藝產(chǎn)能中約77%采用了公司的設(shè)備，SE工藝產(chǎn)能中約86%采用了公司的設(shè)備，保持較高市占率水平。此外，公司擁有優(yōu)質(zhì)客戶資源，晶科、天合、晶澳、隆基、阿特斯、韓華、東方日升等2018年全球光伏組件出貨量前十企業(yè)目前均與公司開展合作，近三年公司與其銷售金額占當(dāng)期銷售收入比例分別為47.21%、47.73%和35.56%。據(jù)公司公告，截至2018年底，2018年全球光伏組件出貨量前十企業(yè)與公司之間簽訂的在手訂單金額合計(jì)達(dá)4.66億元（不含稅），占公司在手訂單的46.53%，保障公司業(yè)績持續(xù)增長。

投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2019年-2021年的收入增速分別為99.3%、44.8%、44.9%，凈利潤增速分別為89.5%、42.8%、42.9%，公司作為全球光伏激光設(shè)備領(lǐng)先企業(yè)，成長性突出，擁有下游優(yōu)質(zhì)客戶群體；首次給予買入-A的投資評級，6個月目標(biāo)價為134.61元，相當(dāng)于2019年21倍的動態(tài)市盈率。

風(fēng)險提示：光伏電池片新技術(shù)推廣不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。